奇异果体育天风首席李鲁靖：40年一遇大换装这波军工行情最佳介入点是12月 有料对

　　奇异果体育天风首席李鲁靖：40年一遇大换装这波军工行情最佳介入点是12月 有料对话几周前，一则军工“十四五”大规模订单有望落地的传言震动市场，也带起了资本市场对于“十四五”军工大机遇的预期。

　　种种迹象显示，军工行业“十四五”即将进入高景气发展期，但是市场一直以来对军工板块的持续性存在一定疑虑。过去五年，军工行情一直难逃“短炒”命运，本次究竟因何而不同？

　　天风首席李鲁靖在「有料对话」中提到：这波行情跟过去很不一样，因为逻辑变了——40年一次的大换装周期到来，景气度看10年。李鲁靖是新生代军工分析师领军人物，拥有深厚产业背景。

　　一条市场忽视但非常重要的政策信号暗线月底局会议讲线年来第一次提到武器装备的建设。11月27日，国防部首次表态“我国国防力量与经济实力还不匹配”，这意味着未来可能会看到更多超预期的装备或者计划出现。

　　那么，十四五订单兑现进度、放量规模如何？这波军工行情的最佳介入时点、最受益分支？军工信息不透明，有什么关键先验指标？李鲁靖一一犀利作答。

　　“十四五大单之前，其实有一条非常强烈且确定的政策信号暗线月底局会议讲线年来第一次提到武器装备的建设。国防部11月26日的表态，预示着未来可能会看到很多超预期的装备或者计划出现。”

　　“十四五高景气中围绕航空装备的部分是我们最看好的环节，因为该领域A股上市资产比较全面，可以在其各个细分配套和总装层级准确找到标的，新一代航空装备及其武器消耗品也是“十四五”新型装备的建设重点，当然看好的也包括“十四五”的方向，如精确打击武器、新型海洋装备及其基础上游、信息化中游等。”

　　“由于军工的计划经济特性，指导文件执行性很强，中长期预测可用我国权威部门的指导文件去做自上而下分析即可得出。而对于短期数据，由于军工不方便获取高频数据，但这对投资并没有太大影响，建议投资者盯住合同负债、存货端，可以准确预测1-2个季度的情况。当然，有产业验证能力的投资者，可直接针对自上而下筛选框架做细分验证。”

　　从2000年到现在的20年，每年的8月1日前后都会有局学习会议。7月30日第22次局学习会议提到，十四五的方向是跨越式武器装备的发展。本次是这20年以来第一次提到武器装备的建设，首次和军工企业的产品研制和生产挂钩，以前的19次全都是在说军队发展或精神思想之类的，而非装备发展和建设。

　　市场端目前对于明年很多企业的放量的盈利预测还是保守的，比如军工主机中的龙头中航沈飞，WIND上市场对其2021年的归母净利润增速一致预期仅为10.48%，这显然是低于大换装起始年应该有的预期。再比如上游企业，上游领域的订单因下游的提前备货需求是会提前下达的。其相对总装企业的排产需求，上游的备货期是被压缩的，需要提前完成原材料准备，因此是超前于行业当年的交付任务，由于资本市场运行时间短暂，没有经历过武器装备40年一次的大换装期，因此市场很容易做出低估判断。因此，我认为明年的情况可能会超过大家目前的一致预测，引发集体盈利上调，带来显著的戴维斯双击。我们近期已经开始对企业的未来预期开始进行批量上调。

　　整个十四五我们测算了下，若主机厂按照过去三年复合净利润增速，航空装备订单将为前五年的3倍；按照之前三次现代战争中传统弹药和智能弹药的4：1关系，全面制导化将让导弹订单达到前五年的5倍；参考美军无人机发展高峰期，无人机或为5倍，这些放量很大。由于导弹、无人机、新型海洋装备的A股产业链不全，不能全面的反映行业景气度，而航空装备领域从材料、主机到雷达等等各个层级都有，因此从细分板块的配置价值上，我们认为航空装备及其武器消耗品是我们最看好的方向。

　　比如说这次我们一直强调的是7月30日在第22次局学习会议提到的，十四五的方向是跨越式武器装备的发展。再结合公开权威论文，用官方解读去解释中央的意思，就会出现很多的投资赛道。再用中观数据去验证，原来中报和三季报文件所提到的跨越式武器装备细分已经有了非常强的增速，包括合同负债大幅增长，代表订单增速已经很快了。

　　军工板块最大的风险不是业绩，因为合同负债背后的订单情况是不会骗人的，指引性非常强。问题在于风险偏好，因为军工板块和风险偏好的挂钩程度很高，尤其是下游企业。如果风险偏好急剧下降，到了非常危险的情况下，板块就会受到冲击。但是中上游企业更加注重成长性，不会显著受到风险偏好的影响。

　　在以往的军工大规模采购下，部分层级会有一定的单位价格下降，这个也是一直以来都存在的规律，但为保障供应链，预计幅度会很小，毛利率因规模化效应不受影响，收入端因大幅度放量因此会准确反应产业趋势。对于一些研发周期过长的材料领域，会存在价格的保护，相对国外成熟产品较高的价格一直会持续，主要因为每一代材料其前期投入巨大，技术迭代快导致回收期短，很快就要投入新的材料研发。

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